广证策略消失的中寅贸易公司算力江湖里的迷雾供应商

　　【导读】消失的中寅贸易公司，算力江湖里的迷雾供应商

　　2026年5月22日晚间，恒为科技（603496）发布了一份看似平淡的公告。然而，这份公告的字里行间，隐藏着一个价值2.59亿元的谜团。谜团的核心是一家名为“中寅（南京）贸易有限公司”的企业——它在2023年8月横空出世，2024年便成为恒为科技的第一大供应商，却在2025年悄然消失，仿佛从未存在过。

　　中寅贸易的一年沉浮

　　中寅贸易的生命周期，堪称算力热潮下的“流星”范本。2023年8月成立，2024年登顶核心供应商，2025年彻底退出合作，全程仅18个月。

　　2023年11月14日，恒为科技全资子公司上海恒为智能科技有限公司中标中贝通信（603220）AI算力一体机采购项目，合计中标金额21.12亿元；2023年12月19日，恒为智能与中贝通信签署《采购订单》，合同总金额为人民币5.46亿元，该合同为恒为智能中标“中贝通信AI算力一体机采购项目”后进展执行的一个采购合同。

　　正是在这一背景下，刚成立不久的中寅贸易迅速切入恒为科技供应链，2024年，其以2.59亿元采购额成为恒为科技第一大供应商，占恒为科技年度采购总额的七成。同期，中寅贸易亦成为中贝通信供应商，深度嵌入“恒为科技—中贝通信”算力产业链，形成“上游供货—下游采购”的闭环雏形。

　　巅峰过后，骤变突至。2024年7月11日，中寅贸易完成关键股权变更，原股东中寅控股集团退出，100%股权转至五常市一飨农产品销售有限公司（后更名为哈尔滨市一飨农产品销售有限公司），实控人变更为马全，持股95%。此次变更距其成为恒为科技核心供应商仅半年，业务如火如荼之际突然易主。

　　2025年起，中寅贸易彻底从恒为科技供应商名单中退出，双方合作宣告终结。针对合作终止原因，恒为科技在2026年5月22日晚间的《关于2025年财务信息监管问询函的回复》中作出说明，称合作停止的原因系中寅贸易相关业务不再延续。2025年恒为科技第一大供应商变更为新华三，采购额为1.28亿元，规模不足中寅贸易巅峰时期的一半。与此同时，中寅贸易也同步退出中贝通信供应商体系，彻底淡出算力产业链核心圈。

　　从无名贸易公司快速成为两家上市公司核心供应商，再到股权易主、因对方业务停摆终止合作悄然离场，中寅贸易短短一年多的起落轨迹疑点重重，也为后续交易合规性争议埋下伏笔。

　　算力产业链的关键纽带

　　中寅贸易虽然存续短暂，却深度绑定恒为科技与中贝通信两家上市公司，其交易规模与业务占比，足以影响两家公司业绩表现，堪称算力产业链的“关键枢纽”。

　　对恒为科技而言，中寅贸易是2024年业绩的核心支柱。2024年恒为科技营收为11.17亿元，同比增长44.83%，中寅贸易2.59亿元的采购额占其年度营收近23%；归母净利润为2684.91万元。彼时恒为科技聚焦智能系统平台业务，核心产品为AI算力一体机，中寅贸易提供的产品，直接决定产品产能与交付能力。

　　与此同时，中寅贸易还身兼恒为科技客户。恒为科技此次披露的数据显示，2024年该公司向中寅贸易销售智算软件和服务合计2401.70万元，是恒为科技当年前十大客户之一。一买一卖之间，恒为科技与中寅贸易形成“供应商+客户”的双重关系。后续随着中寅贸易停止相关业务，双向购销往来也戛然而止。

　　对于中贝通信而言，中寅贸易是其算力业务爆发的重要推手。2024年中贝通信智算业务营收为2.69亿元，同比大增3696.16%，核心来自AI算力一体机采购与租赁业务。中贝通信作为恒为科技第一大客户，采购的算力一体机核心部件由中寅贸易供货，形成“中寅贸易—恒为科技—中贝通信”的供货链条。此外，中寅贸易直接向中贝通信供应部分算力硬件，进一步巩固双方合作，2024年中贝通信直接向中寅贸易采购额达到1.41亿元。

　　很显然，中寅贸易的存在，让恒为科技与中贝通信的绑定更为紧密，恒为科技依赖中寅贸易供货保障对中贝通信的交付，中贝通信依赖恒为科技产品拓展算力租赁业务，而中寅贸易则赚取贸易差价，三方形成深度依存的算力产业小生态。后续中寅贸易主动停摆相关业务、退出市场，直接导致恒为科技2025年供应链重构、业绩增速放缓，中贝通信算力业务扩张节奏受到一定影响。

　　“套娃”股权与蹊跷易主

　　拨开业务层面的表象，中寅贸易背后的股权架构更是疑点重重，层层嵌套的持股关系，似乎是要刻意筑起一道难以穿透的壁垒。

　　中寅贸易设立之初，唯一控股股东为中寅控股集团有限公司。这家公司成立于1998年12月，法定代表人王永梅，其100%控股股东为北京国旌控股集团有限公司。股权追溯至此，奇怪的结构出现了。北京国旌控股成立于2023年1月19日，法人代表为王振宝，注册资本为1000万元。进一步穿透工商信息后发现，北京国旌控股的100%股东是北京国旌国际贸易有限公司，而北京国旌国际的100%股东又反向指向北京国旌控股。

　　这是一个完美的循环持股死结，A公司100%控股B公司，B公司同样100%控股A公司。陷入这样的闭环结构后，外界任何追溯最终实际控制人的核查行为，都会陷入无限循环之中，根本无法锁定真实幕后主体。这类非常规的股权设计，并非正常经营所需，其目的不得而知。

图一：北京国旌控股100%股东

图二：北京国旌国际100%股东

　　就在中寅贸易与两家上市公司交易往来处于鼎盛阶段时，2024年7月11日，企业股权迎来突如其来的变动。原本隶属于这套循环持股体系下的中寅贸易，其全部股权被转让给哈尔滨市一飨农产品销售有限公司。该受让企业主营农产品购销业务，经营范围、行业资源、运营实力都和算力硬件贸易毫无交集，从商业逻辑上找不到合理的收购动机。

图三：中寅贸易股权于2024年7月被转让

　　股权穿透后，这家农产品公司由自然人马全持股95%实际掌控，公开资料里，没有任何信息能够佐证其与原先中寅控股、国旌系企业存在人员、资金或是业务层面的关联。

　　这场跨界股权转让完成后没多久，中寅贸易便不再经营算力相关业务，彻底退出算力供应链体系。从搭建循环套娃股权隐匿实控人，到业务高峰期仓促易主，再到以不再开展相关业务为由结束合作离场，整套操作流程连贯性极强，也让这家供应商的真实身份更加扑朔迷离。

　　无法自洽的数据

　　最令市场与监管关注的，是恒为科技、中贝通信、中寅贸易三者形成的复杂三角交叉交易。将恒为科技、中寅贸易、中贝通信三家公司的交易数据放在一起，一个完美的“三角关系”便浮出水面：恒为科技→采购2.59亿元→中寅贸易，中寅贸易→销售1.41亿元→中贝通信，中贝通信→采购3.48亿元→恒为科技，恒为科技→销售2401万元→中寅贸易。

图四：恒为科技、中寅贸易、中贝通信三方交易

　　这是一个令人感到惊奇的闭环。恒为科技从中寅贸易采购算力服务器，中寅贸易也将部分货物直接卖给中贝通信，而中贝通信又向恒为科技采购算力一体机，恒为科技又向中寅贸易销售软件与服务。三方业务相互流转，随着中寅贸易业务的停摆全部终止，这般特殊的供销网络模式，引发市场多重思考。

　　此外，三者之间的采购、销售货物的数据亦存在难以自洽之处。根据恒为科技的回复，中贝通信于2023年12月向恒为科技下达5.46亿元采购订单，2024年恒为科技根据订单需求，向中贝通信分批交付算力一体机，完成执行的订单金额为4.58亿元，履约率为84%。但恒为科技同时披露，2024年中贝通信为其第一大客户，确认对其销售收入为3.48亿元，两者相差1.1亿元。到2025年，中贝通信已不在恒为科技智算业务主要客户名单中，说明后续无相关收入确认，这1.1亿元差额的去向缺乏合理解释。

图五：恒为科技完成执行的订单金额

图六：恒为科技第一大客户的销售金额

　　从中贝通信2024年年报问询函的回复来看，当年其向恒为科技全资子公司恒为智能采购金额为2.71亿元（其中付款时点是：2023年9月支付预付款1.2522亿元，2024年1月至2024年7月支付2.0792亿元，2024年3月至5月退款6261万元），与恒为科技所称的4.58亿元执行金额存在较大差距。

图七：中贝通信披露的2024年智算业务前十大供应商及采购情况